Étude · semaine 35 · 2026
Six journées d'archives achetées, 720'000 transactions : et la preuve d'un mécanisme.
Protocole. Six journées complètes du flux d'options américain, achetées en archive : le 22 février 2022 (deux jours avant l'invasion de l'Ukraine), puis les 2, 4, 7, 8 et 9 mars ; la parabole du blé (+62 % en neuf séances), son sommet du 7 mars, et le début de la chute. Chaque transaction porte son côté (acheteur ou vendeur), sa taille et son prix.
Le blé (WEAT) : la foule d'un côté, le guichet de l'autre. Pendant toute la montée, le flux est une rafale d'achats de calls en petits ordres de 5 à 50 k$ : strikes 9, 10, 11, 12, jusqu'à 16 $, échéances de mars et juillet. Presque pas de puts : la protection n'intéressait personne.
| mesure | résultat |
|---|---|
| calls achetés par la foule (6 jours) | 3'845 k$ de primes |
| valeur de ces calls aux échéances | 782 k$ : −80 % |
| strikes morts à −100 % | 11 sur 15 (tout ce qui était au-dessus de 9 $) |
| encaissé par les vendeurs de calls au guichet | 4'395 k$, presque jamais rendus |
| la veille du sommet (4 mars) | flux net de calls −872 k$ : les gros déversaient dans la fièvre |
Le 7 mars à 19h06, GLD à 186 (or ~1'996 $), un seul acteur monte un call spread de 100'000 contratsachat du call 235 juin (23,8 M$), vente du call 250 (16,5 M$) : 7,3 M$ nets pariés sur la poursuite de la parabole. Le même geste la veille en septembre (75'000 contrats, 5,9 M$ nets). Au 30 juin, GLD valait 168,6 : les deux spreads ont expiré à zéro : 13,2 M$ perdus en totalité. Et le lendemain 8 mars : le jour exact du pic ; la foule achetait 21 M$ de calls 190 à échéance de trois semaines (payés 6,35 $) : GLD 182 au 31 mars, −100 %. Pendant ce temps, le flux net de calls du 7 mars était de −21,7 M$ : le guichet distribuait. Au sommet de l'or, tous les acheteurs ont perdu, jusqu'au plus gros.
Sur USO (WTI à 130 $), la signature est textuelle : ventes répétées de calls profondément dans la monnaie7'200 contrats du 79 juillet, 7'200 du 85, 6'300 du 69 mars à 15,35 $ pièce… −17,3 M$ puis −18,9 M$ nets les 7 et 8 mars. C'est le geste de qui détient la hausse et l'encaisse au plus haut, strike par strike. Le brut est retombé de 130 à 95 $ dans le mois : la monétisation était la bonne lecture.
Les mêmes 7 à 8 mars, pendant que les matières premières culminaient, les actions faisaient leur creux : et la foule s'y ruait sur les puts : +71,6 M$ nets sur QQQ le 8 mars (+15,5 M$ la veille), +37,2 M$ sur le haut rendement (HYG), +22 M$ sur le Brésil (EWZ), +29 M$ sur les obligations (LQD, le 4). Le plus gros ordre : 12'173 puts QQQ 340 payés 17,88 $ ; le jour même du plancher local. Dix séances plus tard, QQQ cotait 351 : −100 %. Même le put géant de 27,3 M$ acheté le 22 février a fini à zéro. Le miroir parfait du blé : les calls s'achètent trop cher aux sommets, la peur s'achète trop cher aux planchersaux extrêmes, le camp gagnant est toujours le guichet, jamais la file d'attente.
Sur RSX (l'ETF Russie, à 8 $ après le krach, bientôt suspendu), les seuls acheteurs gagnants de l'archive : des puts 22 à 24 payés 15 à 17 $… c'est-à-dire presque uniquement de la valeur intrinsèqueparier sur zéro en payant 90 % du chemin déjà fait. Gain final : +40 à 50 %. Et l'avant-guerre ? Rien : le 22 février, deux jours avant l'invasion, le flux RSX était net vendeur de puts (ces vendeurs ont été anéantis), la défense (LMT, RTX, NOC) sans direction. Comme pour Moderna : les secrets d'État ne se tradent pas sur le marché coté. Deuxième non-lieu, même conclusion.
SLV : flux modestes et hésitants ; rien de comparable à janvier 2026. GDX : accumulation de calls pendant la montée (+3,4, +4,4, +2,3 M$), puis −14,4 M$ le 8 marsla distribution, à la veille du sommet des minières. Toujours le même guichet.
Ce que la maison en retient. Trois leçons gravées. Un : la signature de sommet a deux formes : la vague de puts achetés (2026) et la vente massive de calls (2022) ; notre jauge mesure déjà la seconde sans la sonner (un z de calls fortement négatif) : elle sera rejouée sur nos deux ans d'histoire avant d'entrer au tableau des alarmes. Deux : aux extrêmes, acheteurs de calls au sommet et acheteurs de puts au plancher ont tous perdu, du particulier à 5 k$ au géant à 7 M$ : la volatilité se paie à l'entrée, des deux côtés. Trois : le seul argent gagné dans ces archives l'a été par ceux qui vendaient l'émotion : l'euphorie aux sommets, la peur aux planchers ; ou qui achetaient de l'intrinsèque. On ne branche un capteur qu'après l'épreuve du rejeu ; on ne retient une morale qu'après l'avoir comptée.
Recherche impersonnelle, diffusée à l'identique à tous : jamais une recommandation personnalisée. Résultats mesurés sur données passées : ils décrivent ce qui fut, jamais ce qui sera. ‹ toutes les études